《中国好声音》落地越南实现综艺版权第一次海外输出

《中国好声音》落地越南实现综艺版权第一次海外输出

提起灿星文化，大家想到多半是《中国好声音》、《中国好歌曲》、《蒙面歌王》。近期，上海灿星文化传媒股份有限公司（“灿星文化”）申报创业板IPO，《中国好声音》还是不是一笔好生意？

据披露，2012 年，公司制作的《中国好声音》在浙江卫视播出，此后，公司以音乐类节目为基础，陆续打造了多款原创综艺节目，例如《中国好歌曲》、《蒙面唱将猜猜猜》、《这！就是街舞》等，《中国好歌曲》模式落地越南实现了中国综艺版权的第一次海外输出。

爆款节目带来利润爆炸

2015年、2016年、2017年及2018年1-6月，公司的营业收入分别为246,188.33万元、270,603.59万元、205,841.98万元和26,470.18万元；公司的净利润分别为91,914.5万元、69,710.3万元、53,703.3万元、930.4万元。

2015年、2016年及2017年，《中国好声音》、《中国新歌声》节目制作收入占总收入的比例分别为46.43%、37.33%、32.33%。

但近期公司净利润出现下滑，尤其2018年1~6月仅有930.4万元。

据披露，2017 年《中国好声音》落地越南实现综艺版权第一次海外输出，公司主营业务收入较上年下降64,761.61 万元，主要是内容制作及运营业务收入下降所致。一方面，公司内容制作的合作分成收入最终通过广告主的广告投放实现灿星文化，因此当期受宏观经济波动影响较大；另一方面，视频网站自制网络综艺快速崛起，对电视台综艺的招商及互联网版权授权产生了一定的影响。

2018 年1-6 月，公司在网络综艺方面的研发和拓展逐步取得成果，依托公司丰富的制作经验积累，《这！就是街舞》成为当期的热播网络综艺。由于该项目是公司在超级网综上的初次尝试，为了稳健运营和控制风险，采用了受托承制方式，导致该项目贡献的收入相对较少。同时，由于公司上半年播出的节目主要是《这！就是街舞》和《同一堂课》，节目数量相对较小，导致整体实现收入相对较少。

实际控制人是谁？

公司控股股东系上海星投，公司股权结构如下：

公司的实际控制人为田明、金磊、徐向东、华人文化天津的共同控制。田明、金磊、徐向东为公司的核心管理层，华人文化天津为华人文化产业投资的执行事务合伙人，华人文化产业投资系一家从事股权投资管理业务的基金。

田明先生《中国好声音》落地越南实现综艺版权第一次海外输出，1969年5月出生，2009年至2011年，于上海文广新闻传媒集团任副总裁；2009 年至2011年，于东方卫视任总监、总经理。2011年至今供职于公司，现任公司董事长、总经理。

金磊先生，1976年2月出生，2006年至2011年，于上海文广新闻传媒集团任综艺部副总监。2011年至今供职于公司，现任公司董事、副总经理。

徐向东先生，1964 年3 月出生，1995 年至2011 年，于上海SMG 上海电视台任导演、副总监。2012 年至今供职于公司，现任公司副总经理。

估值曾达208.5亿元

2018年2~4月，公司发生老股转让，上海昼星、曹斌等股东转让老股套现，每股按55.5556元/股作价，公司总股本为37,529.9849万股，估值高达208.5亿元。

2018年6月，公司再做一次增资，注册资本由人民币375,299,849元增加至人民币383,399,768元，新增资本由上海星投、上海昼星、田明、杭州阿里创投等认购。其中，杭州阿里创投溢价增资人民币20,000万元，持股占比为1.1737%，估值约为170.4亿元。估值略微下调，比较罕见。

鉴于目前创业板IPO，发行时市盈率一般不能超过23倍，依灿星文化2017年净利润为53,703.3万元，发行时市值恐难超过125亿元。一、二级市场倒挂估计在所难免。

客户是谁？

供应商是谁？

网综的挑战

灿星文化面临最大的挑战就是自制网络综艺。据披露，中国网络视频用户和网络视频使用率均表现为持续增长。截至2017年12月，网络视频用户规模达5.79亿灿星文化，较2016年增长6.3%，占网民总体的75%，手机网络视频用户规模达到了5.49 亿，较2016 年增长9.7%，占手机网民的72.9%，移动化观看已经成为主导性的视频观看模式。

2015 年至2017 年，腾讯视频、爱奇艺和优酷视频三大平台的主推电视综艺版权授权周易学院，仍为主要综艺节目来源，如《中国好声音》、《中国新歌声》、《奔跑吧兄弟》、《蒙面唱将猜猜猜》、《最强大脑》等。在电视综艺版权费高，网综招商规模逐步增加的双重影响下，近三年各大平台纷纷加强网综布局，自制网综数量显著提升。从报告期综艺节目网络播放量上看，网综的关注度也显著提升。2015和2016 年度的前10 大网络播放量综艺节目中均只有一档网综节目，分别为腾讯视频播出的《我们15 个》（排名第10，播放量12.5 亿次）、芒果TV/优酷视频播出的《爸爸去哪儿》第四季（排名第7，播放量20.61 亿次），2017 年度的前10大网络播放量综艺节目有三档网综节目，分别为腾讯视频的《明日之子》（排名第4，播放量41.41 亿次），爱奇艺的《中国有嘻哈》（排名第5，播放量29.1 亿次），芒果TV/优酷视频的《爸爸去哪儿》第五季（排名第9，播放量23.02 亿次）。网综市场经过数年孕育，2017 年刚刚出现了优质节目的井喷，未来仍有很大的发展潜力。

视频网站不会仅仅作为需求方，单纯购买电视台综艺节目版权，而将越来越多主动参与内容制作以保证内容的质量以及内容与平台品牌之间的匹配性。根据爱奇艺招股书披露，其未来几年预计的版权采购金额2018 年为61.5 亿元，2019 年为53.8 亿元，2020年为28.01 亿元灿星文化，呈下降趋势，而在生产过程中的自制版权2017 年较2016 年增长了4 倍以上，版权采购与自制呈现此消彼长的状态。视频网站增加自制综艺投入，将成为常态，在一定程度上导致电视台综艺的网络授权收入出现下滑。

网综大时代之下，灿星文化稳住业绩压力不小。时代变迁，我们还是祝福灿星文化吧。